Uniswap 陷監管傳聞,美國 SEC 會如何監管 DeFi?

UNI

9 月 3 日,美國證券交易委員會(SEC)調查 Uniswap Labs 的消息經由華爾街日報流出,受此影響,UNI 短時從 31 美元跌至 28.6 美元,下跌 7.7%。

Uniswap Labs 是 Uniswap 協議的開發團隊,其在官方推特簡介中自稱爲「Uniswap 捐贈方」。截至 9 月 4 日晚 6 點,Uniswap Labs 以及 Uniswap 創始人 Hayden Adams 尚未對監管傳言做出迴應。

美國監管部門多次表態將對 DeFi 進行監管,Uniswap Labs 也曾主動限制了 app.uniswap.org 網站前端對 129 種代幣的訪問。Adams 當時解釋,Uniswap 協議是完全去中心化的,而 app.uniswap.org 域名由 Uniswap Labs 擁有。言外之意,Uniswap 協議由去中心化的社區治理,而 Uniswap Labs 這個中心化主體負責 Uniswap 的交易網頁前端運營。

在此之前,SEC 曾有過兩次監管 DeFi 的案例。8 月 6 日,SEC 指控 DeFi Money Market 採用欺詐手段發行了未經註冊的證券,其中包括協議治理代幣 DMG。2018 年,SEC 還曾判定以太坊上最早的去中心化交易所 EtherDelta 未經註冊經營交易所,對其處以 38.8 萬美元的罰款。

去年 9 月,Uniswap 以空投+流動性挖礦的方式發行了治理代幣 UNI。有業內人士分析認爲,早期投資人和二級市場投資者持有 UNI 有未來升值預期,且 UNI 的升值與 Uniswap Labs 的開發和迭代相關,這些特徵按照美國對證券產品定義的 Howey Test,可能會讓 UNI 被 SEC 定義爲證券,從而按照證券法實施監管。

當然,SEC 對 Uniswap Labs 是否已經展開調查以及調查結果如何還待公佈。可以肯定的是,一旦 SEC 對 Uniswap 做出裁斷,將形成示範效應,也將爲所有 DeFi 協議樹立一個監管風向標。


Uniswap 陷被查傳聞 UNI 短時下跌 7.7%

8 月 3 日,美國證券交易委員會(SEC)主席 Gary Gensler 明確表態將對包括 DeFi 在內的加密活動加強監管。一個月後,SEC 盯上 DeFi 領域最大去中心化交易所 Uniswap 的傳聞流出。

9 月 3 日,華爾街日報援引消息人士報道,SEC 正着手調查 Uniswap 的開發團隊——Uniswap Labs。這則報道透露,SEC 的執法官正在蒐集信息,研究用戶如何與平臺互動,以及 Uniswap 的市場營銷方式。

這則消息曝光後,Uniswap 治理代幣 UNI 短時下跌,從 31 美元跌至 28.6 美元,跌幅達 7.7%。截至 9 月 4 日下午 4 點,UNI 報價 28.9 美元,較低點略有反彈。

一直以來,Uniswap 被加密圈視爲 DeFi 領域最具去中心化精神的協議之一,其採用 AMM(自動做市商) 機制,由整個市場爲代幣交易提供流動性,且交易產生的手續費也返回給流動性提供者,與中心化交易所的審覈上架機制不同,任何人都可以通過 Uniswap 的智能合約自主上架代幣,同時 Uniswap 的社區治理也由 UNI 持有者共同提案和投票決定。

儘管種種特徵都顯示 Uniswap 的去中心化水平超過了市場中大多數加密平臺和協議,但不可否認的是,Uniswap 背後仍然有一箇中心化的主體,即它的開發團隊 Uniswap Labs。

早在 7 月份,在監管形勢越發嚴峻之時,Uniswap Labs 已經顯露出謹慎。當時,這個開發團隊主動限制了 app.uniswap.org 網站前端對 129 種代幣的訪問,標榜去中心化治理的 Uniswap 做出此決策時並未經過社區投票。

Uniswap 陷監管傳聞,美 SEC 會如何監管 DeFi?
Uniswap 的前端頁面由 Uniswap Labs 擁有

此舉在社交媒體上一度引發爭議,一些用戶指責 Uniswap 不再是一個去中心化的平臺。隨後,Uniswap 創始人 Hayden Adams 發推解釋了 Uniswap 的組織構成。他表示,Uniswap 協議是以太坊上完全去中心化的免許可智能合約,Uniswap Interface 是開源 GPL 代碼庫,而 app.uniswap.org 這個前端網站則由 Uniswap Labs 擁有,「去中心化並不意味着 Uniswap Labs 允許用戶在其網站上做任何想做的事情。」

按照 Adams 的解釋,UniswapV1、V2 和 V3 這些鏈上程序完全是去中心化的,其發展也交由社區治理;但 Uniswap Labs 是中心化的,其通過掌控 app.uniswap.org 域名有權決定前端頁面如何顯示。

似乎是爲了進一步規避監管風險,Adam 還強調,「事實上,目前協議的大部分交易量都不是通過 app.uniswap.org 實現,而是得益於鏈上集成、替代接口的激增,其中就包括交易機器人、錢包、接口分叉、其它接口、DEX 聚合器等。」

看得出,Uniswapy 及其網站運營方此前已經在監管動態下變得謹慎,但還是無法避免引起 SEC 的注意。

Uniswap 陷監管傳聞,美 SEC 會如何監管 DeFi?
Uniswap 的 TVL 和交易量尚未受監管消息影響

歐科雲鏈 OKLink 數據顯示,截至 9 月 4 日,Uniswap V1+V2+V3 的加密資產鎖倉總額(TVL)超 77.45 億美元,當日交易量超 15.53 億美元,儘管 UNI 價格受監管消息影響下跌,但 TVL 數據未有明顯流失,交易量也仍處正常的波動範圍,兩項指標仍然讓 Uniswap 頭頂以太坊鏈上「最大 DEX」的王冠,如今這個王冠或許給它帶來了監管麻煩。


調查結果將示範 DeFi 監管方向

實際上,在 Uniswap Labs 被 SEC 調查的消息傳出之前,SEC 已經針對一個 DeFi 協議實施過監管。

8 月 6 日,SEC 在官網指控 DeFi Money Market 協議的創始團隊及其所控的開曼羣島公司,使用智能合約和所謂的「去中心化金融」技術,在未經註冊的情況下,銷售超過 3000 萬美元的證券。

在該案例中,SEC 將 DeFi Money Market 發行的權益憑證代幣 mToken 以及治理代幣 DMG 視爲「未經註冊的投資合同」,按照證券法監管。最終,SEC 與項目團隊達成和解協議,項目方在不承認及否認 SEC 指控的情況下,同意返還超過 1280 萬美元的非法所得和總計 30 萬美元的罰款。

這是 SEC 首次針對 DeFi 項目採取的執法行動,也標誌着 DeFi 不再是法外之地。當前,SEC 並沒有專門針對 DeFi 和區塊鏈項目的監管框架,但從 DeFi Money Market 一案中可以看到,SEC 監管 DeFi 很重要的依據仍舊是證券法,DeFi 協議是否通過發行未經註冊的證券從中獲利,成爲一個重要的判罰標準。

2018 年,建立在以太坊上的首個去中心化交易所 EtherDelta 也曾被 SEC 調查。根據 SEC 的說法,EtherDelta 通過使用訂單簿、顯示訂單的網站和智能合約,將加密貨幣的買賣雙方聚集在一起,形成了一個市場。這些活動符合交易所的定義,因此 EtherDelta 需要向 SEC 註冊或申請豁免。由於未經註冊,EtherDelta 最終被處於 38.8 萬美元的罰款。

以上述兩個案例爲參照,SEC 針對 Uniswap Labs 的調查可能會集中在其是否開展了未經註冊的交易所活動,以及是否發行了未經註冊的證券並從中獲利。

根據 Adams 的解釋,Uniswap 協議是去中心化的,由整個社區治理。這似乎是其與 EtherDelta 的一大區別,EtherDelta 雖然也是建立在以太坊上的去中心化協議,但當時協議的主要運營方仍是項目開發團隊。此外,相比 EtherDelta 基金會獲得交易手續費收入,Uniswap Labs 並不從 Uniswap 的手續費中獲得盈利。這兩點區別,是否會給出導致不同的調查結果還是得由 SEC 給出答案。

在證券屬性方面,Uniswap 於去年 9 月以空投和流動性挖礦的方式發行了治理代幣 UNI,其是否會被定義爲證券,就成了調查中的關鍵。按照美國對證券產品定義的 Howey Test 的幾個維度,如果持有者以未來盈利爲預期,並且是通過一個普通企業的努力而達到產品的升值,那麼該產品就應該被定義爲證券。

Uniswap 陷監管傳聞,美 SEC 會如何監管 DeFi?
UNI 代幣分配情況

此前,Uniswap 的投資人 William Mougayar 曾表示,UNI 代幣分發的創新之處在於它的分配對象是真正的用戶,而非投機者,這樣就使得監管很難對它下手。但有業內人士分析稱,Uniswap 早期獲得了投資方的支持,並將一部分代幣分配給投資方,具備盈利預期。而且,在二級市場購買 UNI 的投資者,也有盈利預期。同時,Uniswap Labs 依然負責 Uniswap 的後續開發和版本升級,或可以認定有一個普通企業通過努力使代幣升值。因此,UNI 有被定義爲證券的風險。

當前,SEC 對 Uniswap Labs 的調查側重點還不明朗。由於執法部門對 DeFi 研究的加深,監管標準不排除產生變化,具體的調查結果只能等待 SEC 後續公佈。

可以肯定的是,Uniswap 作爲市場最大的去中心化交易所,SEC 如何對其實施監管,將對後續的監管行動形成示範效應,也將給所有 DeFi 協議樹立一個監管風向標。倘若連 Uniswap 都無法滿足監管要求,其他 DeFi 協議也暴露於監管風險之中。

資料來源:chainnews.com

留言